第二节 校准思想方向

一、“形神兼备”学习巴菲特

要学习巴菲特，我们先把他的一些持仓股拿出来，看看他选股的长期年线图（见图1-12）。

我们先来看年线图中“形”的特点。

（1）长期穿越牛熊市，低点、高点不断抬高。

（2）年K线中阳线多，阴线少。

（3）每一次年度大跌几乎都形成未来巨大的获利机会。

打开基本面资料，我们再来总结企业“神”的特点。

（1）好赛道，投资的日用消费、医药或科技消费类企业。

（2）行业里的翘楚，经营业绩稳定，行业的领先者。

这说明距离人们基础消费越近的行业，其龙头企业越能得到持续增长。巴菲特投资的大多数是消费和医药生物，或是落地到消费行业的科技中的领军企业，并且它们在全球已构筑了稳固的行业护城河，产品的品牌知名度高、信誉良好，这些构成了企业大概率确定性持续成长的先决条件。

面对这些优质企业的股权，美元已经不是硬通货，这些顶级优质股的股权才是真正抵御通胀的硬通货。它们的股价不断上涨，一是说明了企业经营地位稳固，二是说明美元超发后的价值不稳定和疲软，所有者们急于将美元换为优质股权，找到更硬通的替代品来不断保值财富。

美股指数强，强在核心资产不断向上；强在代表美国的股票上行；强在企业能代表美国，说明有一定护城河；强在美国很多资金主要囤积在证券期货市场中，而非其他高耗能粗放式的产业中。未来中国也是如此，独角兽、行业龙头占领了最优质资源、最有活力，最具护城河的企业，最佳赛道中的龙头企业就是指数的中坚。在这里，我认为的好赛道，即符合人类社会生产生活的需要，促进民生的最佳行业！

美股中重点优质企业的股权几乎都掌握在领航集团、贝莱德集团等几家大金融集团手里。随着我国金融资本的不断发展，机构投资者也会出现这样集中持有最优秀企业的情况，而那些边缘行业和行业中的二、三流边缘企业，有可能逐渐被大资金抛弃，大概率会造成价值长期无法修复的可能。

二、找到最佳投资标的的“神”

我们先从行业指数上来观察，挑选出三个常年走势最佳的行业指数：全指消费、全指医药和科技100，我们来看看是不是如之前看到的优秀个股的“形”，一样从容不迫地不断攀爬上行。

全指消费指数从最低点839到我截稿时的19634点，在18年里一共上涨22.40倍（见图1-13），而且近一年处于大跌中，这是否是新的布局开始？

全指医药指数从最低点760点到我截稿时的11842点，18年一共上涨14.58倍，之前一年多处于下跌中（见图1-14），这是否说明出现新的布局机会？

科技100指数从最低点983点到我截稿时的3851点，11年涨2.92倍，目前处于下跌中（见图1-15），是否有未来长线动力？

这样，通过分析简单的行业指数的长期走势，我们首先可以弄清楚什么行业容易出现穿透牛熊市的长期大牛股。在归类站好队之后，我们再从最好的行业中选择顶级行业龙头企业，具体这些企业有什么特点呢？

从“形”上看它们具有：长期穿透牛熊市的能力，因此它们的年K线总会以一定斜率并且以低点、高点不断抬高的形式持续向上攀爬。很多优秀股票在10年、20年内仅仅有少数几年回调，而且那些大幅回调的年份就成了最好的布局机会。这是我们从长期K线图上看到的情况。

我们再从“神”上看，即从企业基本面上定性研究这些优质企业的特性，那就是看“三端”。

（1）企业端。查看企业历史经营财务指标，比如毛利率、净资产收益率等，发现持续优异而且表现突出；在企业管理层综述以及企业即时信息公告对应比较中发现企业有野心、有执行力；企业分红优异且足够持续，有一定的管理机制和制度约定；企业对现金流掌控良好，投资谨慎、筹资有方。

（2）行业端。整体行业极具成长性；行业发展符合社会发展需求，行业地位突出；行业几乎百年内不会消亡，能得到国家以及地方政策支持和鼓励；企业在行业中的地位突出，是行业规范制定者，技术领先，规模优势突出。

（3）产品端。产品简单易懂；几乎百年内不可消亡或被替代、受众广、口碑好、有品牌壁垒；产品推陈出新及时，消费者体验优良。

所以，我们必须精益求精选股，像巴菲特选股那样，首先我们将“形神兼备”的目标公司列入股票池，然后不断从基本面和估值性价比上观察和跟踪。我们也可以像沃尔特·施洛斯说的那样，选择12个月新低，在不断冷落下跌的时候买在估值性价比合适的位置。

在进行组合构建的时候，我们必须怀有长期持有获得数十倍利润的决心和勇气，确定目标，构建属于自己的最优秀的投资组合，做好长期耐心守候的准备。持股过程中可以采取动态平衡的策略，也可以采取“放养”的手段，努力在合适机会增加股数，这样才能配得上“买股票就是买企业”的基本原则。

三、要做有野心的投资

价值投资，没有惊人目标，就更不会获得满意的收益。同样是做价值投资的投资者，他们之间的长年收益相差巨大。2022年时，我与朋友谈某只500亿元市值股，他问我该股未来的目标，我说大致能达到5000亿元以上，他惊叹。我说，大家平时都在谈挖掘十倍股，在具体落实在某只个股上，只要你说出来目标，就会一脸惊愕。我说：“连想都不敢想，从来没有看到过十倍的魄力，还如何能有坚定的信心守到十倍？没想到过在巨大的空间内进行价值投资，如何又能获取长期满意的复利收益呢？”

绝大多数投资者被市场价格的翻腾所折磨，被市场波动所牵制，难以获取长期较为满意的复利收益。如果自己投资的根扎在牢靠的、足够优秀的企业上，能够时时刻刻看向确定性的远方，就不会做股价的“奴隶”，不会做波动的牺牲品。虽然能做到这样的是极少数人，但是我们既然来到这个市场，就必须通过刻苦修炼，成为其中之一。既然来到风险市场，就要多学习、多锤炼，下定决心一定要做有野心的投资。

如果我们的眼睛只盯着短线，就会限制想象力。有人说想象和现实是两码事，确实，大多数优质股的长期涨幅让我们想都想不到！打开优质股近10年、20年的年线图会发现：现实要比想象得更厉害，我们会感叹还是大多数投资者太没想象力了！有人说想到和做到还差着很远的距离，但是起码是想到了，才能够找准方向，不断地努力去做到。连想都不敢想，更不用说能做到。所以，我们要精心搜集所有历史上10年、20年长牛股的特征和逻辑线索，了解它们穿透牛熊市不断上行的原因，了解企业行业的未来前景。

大多数投资者一听说投资靠野心和想象力时，就觉得是件极不靠谱的事情，但是很多自以为很理性、很专业的人士却常常闹出预测的笑话。当初在茅台股价为40元的时候，一群价值投资者围坐在一起谈价值，投资者和财务大咖们在讨论如果茅台到90元或上百元是不是偏贵？现在想想都感到非常好笑。所以我说：不是长线投资者的想象太狂妄，是大多数人太缺乏想象力！这种想象力是建立在常识规律和日积月累的基本投资素养之上的，是一种科学的预期，是对社会发展的合理展望和对企业发展趋势的客观推断。

大多数人只会用财务指标排队法选股，这样很容易落入市盈率陷阱中。举个例子，假设一张挺好的画纸，本身值一元钱。确定性的是，马上有位知名画家要在上面创作，请问这张纸有如此确定性信息加持，所有权卖一万元贵不贵？当时没画画之前看似一万倍的市盈率，等待确定的逻辑线索出现后，又显得便宜异常。再比如华东医药没全面做医美被集采时，市盈率在20倍以下，但它确定性很高要做医美，而且还收购了世界顶级医美团队产品，还有其他重量级管线，如此20倍市盈率是不是如同用白纸价格买知名画家的画（见图1-16）？

华东医药受集采影响之下，其股价仍然走在长期健康的上升斜率中，得益于其现金流充沛、各管线齐发。所以，我们对企业的动态展望是必需的。努力细心地体味了解企业的野心，也是特别有意思的工作。企业发展是动态的，当我们评估完一家优秀企业价值所处的合理位置时，优秀企业正在加班加点地赶超我们评估的合理的估值位置。当今，在这变化极快的世界，总会让我们当前的估值跟不上优秀企业（同理，堕落的企业更让我们跟不上它的落差）。所以跟定优秀企业是很重要的，而不是需要准确地即时估值。

我们之所以关注华东医药，无非以下两种情况：

（1）有钱又优秀。一贯优秀，ROE（净资产收益率）持续数年大于20%，现金流充沛。

（2）有内容、有野心。在发展慢性病等医药各领域中排第一，尤其是在医美板块，未来增加发展的“能量级”属于超级赛道。

找到企业发展的能量级以及未来发展的趋势和轨道是非常重要的，买股票就是买企业，我们只有跟上企业的发展步伐，才能安静耐心地持有好企业，进而才可能完成长期满意度的复利收益。抱拙守一，而不是灵机一动地频繁转换。

在未来经济社会、信息高速发展社会，大公司有大世界，小公司有小天地，又大、又好、又处赛道核心的大公司占据天时、地利、人和。大公司“吃肉”，小公司“喝汤”，又好又大的公司大排筵宴，又差又小的公司琢磨第二天的早饭在哪里。有些实业企业如果能与大独角兽公司的孙公司或稍有联系的公司接触或合作，就开始兴奋不已。而我们普通人呢，面对行业选择和创业选择的机会越来越少、通胀压力越来越大的问题。自身都会感觉人生发展任务非常紧迫，需要尽早跟上最优质企业。

四、大师们性格和思想中的闪光点

巴菲特也在进步，从他卖出航空股，重仓苹果公司又开始逆袭增长等表现可以看出，学习进步是巴菲特不可战胜的护城河。我们也要持续地研究学习进步，主要方向就是：必须在护城河和与人们生活关系的黏性上下功夫，精挑细选企业。

闪光点之一：真诚反思

在1999年的伯克希尔股东大会上，有位股东问巴菲特：1993年医药股大跌，你却并没有趁机低价买入主要制药公司的股票，是不是犯了一个大错误？巴菲特回答说：我竟然没有那么做，简直太糟糕了。如果再出现这样的机会，我会在一秒内做出反应，以低于市场平均市盈率水平的价格一揽子地买入一批大型制药公司的股票。

巴菲特的投资逻辑非常简单：主要制药公司的业务竞争优势突出，而且具有长期可持续性。这两年我国制药公司受集采的影响，医药股出现了全面杀跌，医药股的投资主线逻辑其实没有变化，或者说即便是受集采影响，能好过医药股的大概只有消费股，医药股仍然是长期最佳的投资行业之一。我个人认为，医药股只要盯住创新能力（专利）、现金流和长期净资产收益率这三点就可以了。

闪光点之二：安静等待大众的极端

巴菲特喜欢市场恐慌，非常厌恶市场一片热闹、到处高估。我们从自身的投资过程中也会感受到，每每回顾以往就会说：“为什么在上次那个大坑里没有更多买入？为什么没在那个人声鼎沸、大家蜂拥而至的时候减少仓位？”所以我在《静水流深》中总结出经典八字经：“持股守息，等待过激”，这就是安静等待市场大众犯错，等待大众极端的时候进行交易。

闪光点之三：喜欢伟大企业

芒格说：“具有合理价格的伟大企业比股价超低的普通企业好，投资伟大企业而不是低估企业”，这也是巴菲特遇到芒格后重点进化的思想。伟大企业的关键词是好的商业模式、护城河、几乎永续性成长、不断满足人们增长的需求、客户黏性高、产品不可替代等。研究过这些，才会恍然大悟，明白了什么是“价值”：价值不是某一时间点的概念，价值是未来的持续性阶段发展的概念。因此，寻求价值是为了寻求确定的盈利空间，如果能保证有巨大的价值获利空间，必须保证企业持续经营而几乎可以不断成长。伟大企业，或是说顶级优质企业，才是价值投资所追寻的真正有价值的且最具确定性的东西。

闪光点之四：喜欢安静、简单和有效复制

在学习投资中，被芒格发现有效的，巴菲特会马上复制；发现无效的，马上规避。而不是大家以为的迎难而上，巴菲特不跨越更高的栏。因为一直追求安静和简单，所以他能够极为有效地在投资上发力。

巴菲特居住在奥马哈而回避华尔街，自己曾表述从来都是内向的“笨小孩”，不喜欢交际，有点“土”。他远离了喧闹，不理睬那些华尔街的预测和高谈阔论，除了时不时地和芒格通电话聊聊投资外，剩下时间专心按照自己的原则去工作和生活。

闪光点之五：集中歼灭最确定性

看看巴菲特2021年第四季度的持仓情况，虽然减持苹果逾5000万股，组合占比仍高达43.62%，可见对于这样护城河宽广、消费特征明显、客户忠诚度极高的标的，巴菲特敢于下重仓持有（见表1-2）。