1.1 市场的本质

股市的本质是什么？关于这个问题笔者查阅了很多资料，也和很多人讨论过，大致总结了一些投资流派的观点。

1.1.1 价值投资理论

价值投资理论的创始人格雷厄姆（也就是巴菲特的老师）所创造的价值投资理论给投资者带来了非常大的影响，格雷厄姆因此有了追随者，并且教出了巴菲特、彼得林奇等很多在股市中影响力巨大的学生，目前全世界掌管着几千亿美元资产的基金经理，绝大多数也是价值投资理论的信奉者，这也从侧面反映出价值投资理论是经得起历史的考验且具有可行性的。

价值投资理论的信奉者认为，公司的经营状况及其未来的价值增长才是驱动股价上涨非常稳定的因素，即股市是实体经济的晴雨表。我们在进行股票投资时不能仅研究股价的波动，关注股价的变化是技术分析人员经常做的事情，我们应该关注股价变动的根源，也就是实体经济。这也是现在越来越多的专家、学者开始分析市场的宏观经济、政策调控、公司发展的基本面、经营状况的重要原因，分析问题就要从问题的本质下手。

要了解一家公司的经营状况，比较便捷的途径是对公司发布的一些财务报表进行分析，还可以参考一些机构的研究报告。充分了解公司真实的经营状况对投资者来说是一项比较困难的事情，我们能做的，就是尽可能地收集公司的相关信息，经过一段时间细心且专注的“研究”，待我们慢慢地了解了公司以后，再考虑要不要对这家公司进行投资，要不要做这家公司的股东。

对于是否投资一家公司，笔者的一位朋友有着非常独到的看法，那就是要看一个公司的基本面怎么样，然后分析市场中投资者的情绪是高涨的还是低落的。基本面分析是什么呢？基本面分析其实就是研究股票价格变动的影响因素，如行业状况，了解公司在行业中所处的位置、一些相关政策等，进行公司的基本面分析可以帮助我们了解公司的一些基本情况，为我们的投资决策提供参考。在价值投资理论信奉者的眼中，一个公司值不值得投资的重要决定因素就是这个公司是否具有投资价值。也就是说，价值投资理论的信奉者重点关注公司的经营情况，他们相信价格始终是围绕价值上下波动的，最终还是会向价值的均值靠拢。

在价值投资理论的应用中，有一种比较普遍且有一定风险的操作，那就是将公司未来一段时间的利润增长和一些潜在的优势都反映到当前的股价中，这就会造成当前的股价过高，需要经过一段时间，股价才能回归正常。这种情况在牛市的时候极为明显，此时也是投资者非常容易失去理智的时候。把一个企业未来10年、20年甚至50年的利润增长都反映到当前的股价中，这显然是具有很大风险的操作，如果公司的利润按照我们预估的情况稳步增长，那也只能说我们的投资没有亏损，公司照我们预计的情况在发展。

如果公司在经营过程中出现了一些问题，导致公司利润的增长不及预期，那么公司的估值会下降，股价也会下跌，别过于惊讶股市的反应为什么这么迅速，因为总会有人比我们得到消息早得多。股价下来了，盲目追高的投资者已经变成了被套牢的“韭菜”，这时投资者们就需要再次对公司和市场情况进行分析，如果公司的投资逻辑没有变，只是暂时经营情况不好，或者暂时受到了外界环境的影响，是暂时的影响，并不会改变和影响到公司未来的经营方向和计划，我们就可以加仓以摊薄成本，也就是“跌出了黄金坑”“利润是涨出来的，机会是跌出来的”。

例如，2012年白酒行业的某负面事件，造成当时白酒行业的股票一度暴跌。负面事件发生了，除涉事品牌的白酒之外，其他品牌的白酒也有类似的情况吗？大概率是不会的，该负面事件只是暂时影响到了其他未涉事的白酒企业，投资者这时完全可以大胆地加仓，因为这是受外部环境的影响，企业的股价暂时受到了波及，如果当时实在不敢下手买白酒行业的股票，买入当时的白酒类基金也是可以的，等负面事件的影响过去了，那些未涉事企业的股价还是会回归正常的。

价值投资分析的重点在于分析企业的经营情况，发现能给企业带来收益的隐形优势，发掘企业的“护城河”，逐步建立自己的投资认知，赚到了说明自己的认知是正确的，亏了说明自己的投资认知还存在缺陷，还需要不断地完善。笔者也是比较喜欢价值投资分析的，自身的投资认知也在不断地完善，多学习、多研究，期待成长。

1.1.2 技术分析理论

技术分析理论也是如今备受推崇的一种理论，一般适用于中短线操作。有很多人对技术分析理论很不屑，认为这种理论是虚无缥缈的空中楼阁，看看图标，分析几条线就决定买入或卖出，涨跌就是概率问题，有的时候这个指标好用，有的时候那个指标好用，有的时候所有指标都会失灵。说它有用，有的时候确实会出现失灵的情况，说它没用，有的时候大盘走势确实是符合相关指标分析的。笔者虽然不是技术分析理论的支持者和践行者，但是笔者也相信存在即合理，并不否认技术分析理论的可行性。

技术分析理论的信奉者认为股市是有迹可循的，投资者可以通过研究和分析股价的走势和股票历史成交量推测未来股价的变动趋势。技术分析理论的信奉者认为市场的表现有两个组成部分，其中从金融逻辑的角度进行思考的部分占比约为20%；从交易者的心理和行为模式方面进行分析的部分占比约为80%。通过分析交易者的心理活动，预测对手的行为，这种金融逻辑和心理学思维相交叉的学科，被定义为定位金融学。技术分析者将投资作为一种心理博弈，玩的是零和游戏，如果算上手续费等相关的一些零散费用，就是负和游戏。也就是说，我们赚的钱就是其他投资者所亏损的钱，投资者基于技术分析理论尽可能地从历史交易记录中分析其他投资者未来的行动，并为此做好准备。

技术分析有两个原则。第一，与一家公司盈利、股利和未来业绩有关的所有信息都已经自动反映在公司以往的股票价格中了。在标示了股票以往价格和成交量的图表中已经包含了分析师可能希望知道的所有或好或坏的基本面信息。第二，股价的走势有一定的惯性，价格正在上涨的股票，其价格往往会继续上涨；价格横盘整理的股票往往会继续横盘整理；价格正在下降的股票，其价格往往会继续下降。

技术分析师不会特别关注和在意所投资的公司的基本面情况，不会去了解公司经营什么业务，处于什么行业，技术分析师会通过K线、成交量、其他指标等一些能看得到的信息，找到隐藏的本质的东西。技术分析师认为股市是有迹可循的，一些公司的基本面信息对股价的影响即使已经体现在了股价中，如某公司月底出年中报，股价可能在当月中旬就已经把公司年中报的信息体现出来了，因为总是有人能够得到第一手的消息，公司发展得好与坏会提前反映到股价中。

如果股价最近呈现上涨或者下跌的趋势，那么这个趋势在一段时间内会持续，直到出现了一些情况改变了股票背后供需关系的平衡，这种上涨或者下跌的趋势就会出现变化。股价上涨可能变为横盘整理或者下跌，股价下跌可能变为上涨或者横盘整理。听起来很容易理解，但是要想做到在某一阶段的最低点买入、在某一阶段的最高点卖出这种近乎完美的低吸高抛操作，属实难如登天。股市是瞬息万变的，没有人能保证自己一定能买在最低点、卖在最高点。还有一种比较有趣的现象是交易双方都认为自己比对方聪明，都有一种把对方当作傻瓜的感觉，总是认为自己的操作比对方的操作高明。

为什么说技术分析有效呢？

关于这一点，笔者认为以下四点算是有些道理的。

第一，人们的从众心理作祟。当市场中的投资者看到某只热门股票的价格走势越来越好的时候，投资者的情绪就会变得高涨，都想买入，买的人多了，股价继续上升，进而会吸引更多的投资者继续买入，股价会越来越高，股价越高，人们的投资热情就越高……相应地，当某只股票的价格下跌的时候，有些投资者为了及时止损，抓紧抛售手里的股票，这样就造成了股价进一步下跌，从而使更多的投资者进行股票的抛售。股价继续下跌，投资者的投资情绪低迷，认为股价还会继续下跌，因此不再进行买入操作，这是股价下跌趋势持续的重要原因。

第二，信息差的存在。总会有人掌握第一手消息，然后将消息进行扩散，最终传到散户的耳朵里。例如，当一家公司有利好消息出现时，内部人员会先收到相关消息，他们会及时买入公司的股票，推动股价上涨；他们也会把消息散播给周围的亲戚朋友，这些亲戚朋友也会买入该公司的股票，股价继续上涨；相关的专业机构会打探消息，专业机构会在合适的时机大量买入股票，继续推动股价的上涨，最终消息传到散户耳朵里，散户迫不及待地抓住机会，加上从众心理作祟，使得散户的投资热情不断高涨，股价不断攀升。相反，如果公司有不好的消息（利空）出现时，每个人都抓紧套现离场，这也会导致该公司的股价不断下跌。

第三，投资者对新信息的反应不够充分。例如，当一家公司公布的财报超出相关机构的预期的时候，该公司股票的价格会上涨。不过刚开始普通投资者仍持观望态度，之后普通投资者陆续买入该公司的股票，因此股价上涨的趋势会持续一段时间；相反，如果一家公司公布的财报没有达到相关机构的预期，该公司股票的股价会震荡下跌，这时股价的下跌也不是很充分，一般这种下跌的趋势也会持续一段时间。还有就是当一些针对行业的政策、措施出台的时候，相关行业的股价的波动也是不充分的，如针对校外培训的“双减”措施的出台，消息刚传出来的时候，相关公司的股价出现了下跌的趋势，但是并不充分，一段时间过后，相关公司的股价纷纷出现暴跌的情况，这也是投资者对新信息的出现反应不够充分的一种体现。

第四，人们的“保本”心理总是存在的。当人们买入某只股票的时候，这只股票的价格是100元/股，那么他们会一直记得自己每股的成本是100元，当股票的价格一直下跌，假设到了80元/股并且一直在80元/股左右横盘整理，直到一段时间过后，股价又重新回到100元/股的时候，人们会迫不及待地卖掉手中的股票，如果忽略手续费和货币的通胀贬值，他们的这波操作不赚不亏，这就已经让他们很满意了，至少没有亏钱，当投资者在100元/股的时候进行大量卖出，股价又开始下跌……这时，100元/股就形成了这只股票的“阻力位”，每当这只股票的价格达到100元/股就下跌的时候，阻力就会变得越来越强，因为投资者凭借经验判断，这只股票的价格想要超过100元/股已经很难了。

与之对应的还有一种情况。当投资者买入某只股票的时候，其股价是100元/股，之后，这只股票的价格不断上涨，假设上涨到120元/股，有一些投资者会纷纷后悔自己当时没有及时买入这只股票；当这只股票的股价再次跌到100元/股时，那些后悔当时没有买入这只股票的投资者就会纷纷抓住机会进行买入，这时这只股票的股价又开始上涨；当股价再次跌到100元/股的时候，还会有投资者进行买入操作。这时100元/股的股价就是抵挡股价下调的“支撑位”，当投资者在“支撑位”纷纷进行买入操作，股价能够突破“阻力位”继续上涨的时候，股价呈上升态势的信号就再次出现了。从技术分析理论的角度来看，以前的“阻力位”就变成了新的“支撑位”，股价就有很大可能呈现上升态势。

那么技术分析理论有失效的时候吗？当然有，技术分析是等到股价呈现一定的趋势以后才能做的事情，如果当时市场环境不好，投资者在买入股票后，股价趋势立即发生了变化，技术分析理论就失效了；而且使用技术指标的人越来越多，等到人人都知道当每个趋势或情况出现，该采取什么样的行动的时候，技术分析指标也就失效了。

有的时候技术分析师也不一定能够及时获取最新的消息，假设某家上市医药公司研发出了一种创新药且试验成功了，研究人员知道如果把这个消息散播出去，公司股票的价格会大涨，这些人就会抢先买入公司的股票。假设这家公司股票的价格是30元/股，消息散播出去后股票的价格为50元/股，那么不用等消息散播，知情的研究员或者公司内部人员都开始疯狂买入公司的股票，直到股价涨到50元/股。也就是说，如果有人知道某只股票的价格明天会涨到50元/股，那么今天这只股票的价格就会涨到50元/股，股市的反应是极其迅速的，这时技术分析师得到的消息就会显得有些迟滞了。

1.1.3 低价格投资理论

低价格投资理论就是指用比较低的价格买入股票。霍华德·马克斯说过，价格是杰出投资最主要的因素，优秀的投资者的目标不只在于“买好的”，也在于“买得好”。格雷厄姆的价值投资理论中也提及：价格始终围绕着价值上下波动，但从长期来看，价格会向价值的均值靠拢。而投资者要做的事只有一件，那就是当股票的价格大幅低于其价值的时候，买入股票。

也就是说，低价格投资理论的践行者赚的是股价回升的钱，投资者在投资的时候要找那种股价低于其价值的股票。因此，并不是所有低价格的股票都可以买，价格低，没准其价值更低。假如A公司的股票是5元/股，B公司的股票是6元/股，A公司股票的合理估值是3元/股，B公司股票的合理估值是 10 元/股，这样我们就能清晰地看出 A公司股票的价格虽然低，但是其股价是高于其估值的，B 公司股票的价格虽然高一些，但是其股价是低于其估值的。如果投资者进行股票投资，首选B公司的股票，一般相关人员会综合市盈率、市净率和股息率筛选出一些股票，再从中筛选出一些适合自己的股票组建投资组合，这样多只股票组成的投资组合能够使投资者拥有良好的抗风险能力。

投资者持有筛选过的股票，等到其价格与价值差不多的时候就可以考虑将其卖出了，这样我们就赚到了股价回升的钱。如果投资者买进中低价格的股票，一般情况下是极少能买到白马股的，那些热门的白马股在正常情况下早就被炒得火热了，除非是在熊市的时候，在投资者的情绪比较低迷的情况下，大部分的股票都被低估，这时用低价买到白马股的概率就会高很多，其实按照这种低价策略来看，投资白马股和非白马股的区别不是很大，投资者都是为了赚股价的差额而已。巴菲特的“捡烟蒂”投资法也是以低价格投资理论为支撑的。

1.1.4 反身性投资理论

反身性投资理论最早是由金融巨鳄索罗斯在《金融炼金术》一书中提到的，反身性投资理论有两个前提，一是人们对事物的认识天生就不完整；二是人们本身就是市场的参与者，也就是说，参与者和结果不具备完全独立性，二者不但相互作用，而且相互决定，不存在任何对称或对应。就像公司股价的波动和投资者的情绪是相互决定的，进而又会影响到公司的经营情况。假设A公司和B公司都是同一行业中的龙头公司，经营范围和经营规模都差不多，股价也差不多，可过了没几天，市场中突然流传着A公司有自己的核心技术，而且其核心技术还在不断升级，未来A公司一定会比B公司发展得好的消息，那么投资者便会纷纷购买A公司的股票，持有B公司的股票的投资者也开始纷纷卖出 B公司的股票，这样一来，A公司的股价不断上涨，B公司的股价却不断下跌，进而A公司的市值不断地增加，B公司的市值不断地缩水。这样A公司就可以去银行贷更多的款以扩展自己的业务，让自己的资金流更加健壮和充足，公司扩张会更加迅速；而B公司由于市值缩水，贷款也就相应地减少了，B公司发展和扩张的速度就不及A公司的发展和扩张的速度了，最终就出现了 A 公司发展得比 B 公司好。其实当时 A 公司和 B 公司的基本面是没什么差别的，只是因为投资者纷纷购买A公司的股票而卖出B公司的股票，就造成了如此悬殊的结果，这就是市场反身性的一种体现。

索罗斯说过一句话，“市场永远是错的”，笔者觉得与其说市场永远是错的，不如说我们永远都不能完全地了解市场。