投资的第一性原理

《硅谷钢铁侠》一书中提到，埃隆·马斯克具有独到的“第一性原理”思维方式。基于此，他在在线支付、新能源汽车、火箭发射以及太阳能等多个不相关领域成功创业。第一性原理，最早由2300年前的古希腊哲学家亚里士多德提出。亚里士多德认为，“任何一个系统都有自己的第一性原理，它是一个根基性命题或假设，不能被缺省，也不能被违反”。第一性原理好比繁华大树的庞杂根基，虽然藏于地下不被注意，但它决定了树的一切。

我不禁遐想，如果掌握了投资的第一性原理，岂不是能做好股票投资了？张磊在其《价值》一书中提出了投资第一性原理，书中“坚持第一性原理”一节中这样描述：“在一个逻辑系统中，某些陈述可能由其他条件推导出来，而第一性原理就是不能从任何其他原理中推导出来的原理，是决定事物的最本质的不变法则，是天然的公理、思考的出发点、许多道理存在的前提。”

在李录的《文明、现代化、价值投资与中国》一书中，我找到了投资第一性原理的线索。借鉴这些线索，我给出了答案：投资的第一性原理包括5个基本维度，分别是能力圈内做投资、投资就是买企业、要留有安全边际、正确看待价格波动，以及相信时间的力量。

《孙子兵法》云：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。这句话道出了投资真谛——必须先损失最小化，再追求收益最大化。投资大师之所以成功，就是先不被市场打败（不产生资本的永久性损失），再寻找打败市场的机会。这5个基本维度攻防兼备，恰好可以帮投资者实现“昔之善战者”的“进可攻、退可守”投资目标。

维度1：能力圈内做投资

巴菲特说：“市场就像个大赌场，别人都在喝酒，如果你坚持喝可乐，就会没事。”如果你的特长是喝可乐，那就不要羡慕喝酒的人。如果你的能力圈是消费品，就不要随意追逐高科技。2020年下半年，很多半导体股票涨势惊人。如果你不懂半导体，因艳羡别人巨赚而在年底跟着瞎买一通，那么截至2021年2月底，你的亏损幅度会达到约20%。适合别人投资的，并不一定适合你。

因此，我们要正确认识自身实力，只在能力圈内做投资；在能力圈内重仓投资，远远胜过在能力圈外乱买一气。巴菲特对此深有感受，“不要持有太多股票，最高的利润来自少量的股票组合，这些股票你能充分了解”。

这里指出一个重要误区，很多人以为，能力圈是固定的。我认为，能力圈是动态变化的。以巴菲特为例，从格雷厄姆到费雪，再到芒格，巴菲特不断从他们身上学习成功经验，扩充能力圈。截至现在，巴菲特历经多种经济周期与产品变迁，屹立60多年而不倒，靠的就是这种不断扩充能力圈的本事。再看传奇基金经理彼得·林奇的衣钵传人“T神”乔尔·蒂林哈斯特，其在《大钱细思》中现身说法，能力圈不是固定的，而是可以不断拓宽的。

因此，我们要正确认识自己的投资能力，不断扩充能力圈边界，并且持续坚持在能力圈内做投资。

维度2：投资就是买企业

投资需要以股东心态进行。段永平常说，我买股票时总是假设：如果有足够多的钱，我是否会把整个公司买下来。股东心态，才是对资金真正负责。

基于股东心态，我们就有必要对企业进行基本面研究。彼得·林奇认为，不进行研究的投资，就像打牌不看牌一样，必然失败。格雷厄姆认为，只有经过充分研究的，才是投资，否则，归为投机。我们必须研究企业的基本面信息，剔除有瑕疵的企业，选择运营质量较高的企业。

但是，大多数人不喜欢枯燥的研究与推论，反而喜欢有声有色的故事。《黑天鹅》一书作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布认为，人很容易被故事欺骗。这种倾向性来源于人性的弱点，相对于客观事实更喜欢生动有趣的故事，人们更容易过度联想。这种倾向性严重扭曲了我们对客观世界的认识。有些企业喜欢编纂天花乱坠的故事，比如乐视网。这个故事非常美，美到“让我们一起，为梦想窒息”。最后，我们窒息了，乐视网也被勒令退市了。如果从企业基本面信息出发，我们就会看到，这个故事一点儿都不美，收入是被操纵的，利润是没有的，更不要去想现金流了。这样的企业，不“窒息”才怪。

如果像段永平那样对待投资，从企业本身出发，那么就可以规避绝大多数问题。

维度3：要留有安全边际

选定了质量较高的企业，下一步就是交易了。巴菲特认为，“你支付的是价格，获取的是价值”。投资不应该是以公允价值买入资产，因为这样做，你只能获取与资金使用成本相当的收益。相反，支付价格应该尽量低于公允价值，这样，你就会拥有安全边际。安全边际概念源自格雷厄姆，他认为，安全边际可以吸收预测失误或运气不佳的不良影响。

不同于格雷厄姆以交易价格与清算价值的差额计算安全边际，巴菲特把安全边际的概念扩展到交易价格与内在价值的差额。关于内在价值，乔尔·格林布拉特认为，巴菲特最大的贡献之一就是扩充了价值的概念，把成长纳入内在价值的计算中去。

霍华德·马克斯认为，以低于价值的价格买进，才是投资的真谛，是最可靠的赚钱方法。以低于价值的价格买进，然后等待交易价格向价值靠拢，并不需要太多特殊才能。只要市场正常运作，价值就会拉动价格不断向上以向其靠拢。

霍华德·马克斯还告诫大家，投资最危险的事，是买入价格远远大于价值。这样的投资，让投资者夜不能寐，常常以亏损告终。

维度4：正确看待价格波动

格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中讲述了关于市场先生的寓言，这个故事常常被巴菲特提及，可见对其影响之深。

市场先生有个优点，任何时候，只要你想买卖股票，他都会和你做买卖，但市场先生有个很大的缺点，情绪非常不稳定。乐观时，交易价格持续上涨；悲观时，交易价格不断下跌。短期来看，由于市场先生情绪非常不稳定，他报出的交易价格在短期内也非常不稳定，波动非常剧烈。

长期来看，价格最终趋向于价值。价值就像锚一样，指引着波动价格的未来方向，指引着投资者穿越市场波动。因此，格雷厄姆认为，市场短期来看是一台投票机，但长期来看是一台称重机。乔尔·格林布拉特认为，当市场出现短期波动时，最重要的事情之一就是记得市场终会回归正常。

市场先生情绪不稳定带来的剧烈波动，只能影响交易价格，对内在价值几乎没有影响。这种波动幅度虽然很大，但并不等同于损失。只有我们应对失策，比如说低谷减仓，才会导致真正的损失。

因此，我们需要正确对待波动，穿越波动以获取投资收益。

维度5：相信时间的力量

关于时间在投资中的作用，乔尔·格林布拉特说：“如果你对股票价值的估计是准确的，那么我保证市场也会认可你的意见。但是，我不能告诉你们这个时限是几周还是几年。以我对美国股市的观察，等到市场恢复理性，一般需要2～3年的时间。如果你每天都看报纸或者盯盘，那么日子可就难熬了。”

长期看来，市场会自动走向正确。但是，巴菲特提醒我们，在看到长期之前，你必须确保能够在短期内幸免于难。还好，有前3个维度的帮忙，我们在短期内不大可能折戟沉沙，剩下的，就靠时间赢取了。

如果我们能够坚持使用上述5个基本维度，那么一定能获取不错的投资收益。很多书都有关于复利的描写，并称之为“世界第八大奇迹”，我在此就不赘述了，仅仅引用本书第15章改进版小市值“神奇公式”（乔尔·格林布拉特）在中国股票市场的投资业绩做个说明。

在过去22年中，投资10万元于该改进版“神奇公式”20只股票的期末资产总值为275.98万元，假如再投资两个22年并且投资收益率保持不变，该笔投资的总资产为21.02亿元。也就是说，如果我们能够像巴菲特那样从业60多年并且保持过往20多年的投资收益率不变，那么10万元的初始投资最终将增长到21.02亿元。区区10万元，竟造就亿万富翁梦想，这就是复利加上时间的魔力。

巴菲特告诉我们，时间是好公司的朋友，却是平庸公司的敌人。借用他的话，我想说，时间是正确投资方法的朋友，却是错误方法的敌人。在时间面前，对的越对，错的越错。

这5个维度都是最基本的，除了这些，还有很多内容值得我们探索。比如，霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中一共谈到了21个维度。

让我们再回到第一性原理，我认为，展示在任一维度上，第一性原理就是一个定律或模型；学习和掌握的第一性原理越多，对世界的认知就越客观，在多种维度中自由穿越且综合运用多种维度解决问题的能力就越强。

巴菲特的好友查理·芒格之所以投资非常成功并深受大家喜爱，除了热爱阅读与学习，更重要的是他建立了一套格栅理论——在我看来就是一整套投资与生活的第一性原理。这几百种思维模型，在其著作《穷查理宝典》中有所展示，有兴趣的读者可以翻阅此书。

在阅读芒格的著作时，我深刻感受到，他每天都会“格物致知”，探求一件事情的“第一性原理”，并存储在大脑中，然后是下一件事情的“格物致知”和“第一性原理”。经年累月，他建立了几百种“第一性原理”思维，分门别类存储起来，这就是格栅理论。以后遇到难题时，他就从大脑格栅中提取多个思维模型，综合在一起，制定应对策略。关于这些思维模型的重要性，芒格说：“如果你头脑中没有基本模型或者没有应对这些模型的基本方法，你只能干坐着，一边看价值线曲线，一边玩手指。其实大可不必，你只要学会100个模型并掌握几个小诀窍，一生之中持之以恒地操练，做起来并不是很难。”关于如何综合使用这些模型，芒格说：“你应该把所有的模型用一种形式整合起来，有12个，就掌握12个，哪怕是掌握了10个都不行。然后，把它们制成一个清单来用。就像我所讲的误判心理学一样，你必须把所有重要模型输入脑海，再在这样的基础上使用。在这些模型中，如果有四五个力量共同作用，往同一方向发力，这种情况常常导致合奏效应（lollapalooza） ——可能让你一夜富有，也可能让你迅速破产。所以，利用或提防这种效应是很关键的。只有一种方法是对的：综合主要原则并集成一个清单。我不得不再次强调一下，必须特别注意组合模型导致的合奏效应。”

我们应该把多个维度的第一性原理综合起来使用，以解决所遇到的问题，同时，还要谨防多个维度一起走向负面的合奏效应。

让我们一起像查理·芒格一样，不断发掘投资在不同维度上的第一性原理，建立模型，制作清单，整合在一起使用。让我们持之以恒操练，不断精进，做一个更有投资能力的人。