1.1.2 日本泡沫启示录

相关统计数据表明，1976年至1982年日本平均储蓄率高达20%，而到了20世纪90年代初，日本的储蓄率开始大幅下降，仅有10%左右。这些钱都去哪儿了？当然，日本泡沫可以给出答案，其股市的疯狂是吸金池之一。

20世纪80年代中期，日本出现了经济泡沫，其突出特点是炒股票、炒房子，股票、地价急剧上涨。20世纪90年代初，日本泡沫经济开始崩溃，不动产、证券、金融和工商业相继陷入萧条，日本泡沫导致日本失去了10年黄金时期。

1989年年末，日经平均股价高达38915.87日元，相当于1984年的3.68倍。1989年年末最后一天更是创下接近4万日元的历史最高。当时，日本股市的市盈率高达80倍（其时，美国、英国以及中国香港等国家或地区的市盈率为25～30倍）。

从图1-3可以看出，1986年到1990年5年间，日经股指涨幅超过3倍。虽然在牛市途中，但是股指也经历了大幅调整，其中，1987年10月以来，日本股指随美指暴跌20%以上，但经过3个月的调整，股指止跌企稳，再度走牛。

1989年之后，日本股市可谓万劫不复，几乎再没有过像样的牛市行情。如图1-4所示，日经225指数自1989年创下历史高点以来，泡沫开始破灭，日经225指数一路走熊，从38957点一直跌到2009年3月10日的7072点。20年来，日本股市仍没走出当年的阴影，20年来，股市“跌跌不休”，即使2007年那波全球大牛市，日本也没有分到一杯羹，时至2010年年末，日经225指数也不过万点左右。2011年3月11日日本特大地震，几乎摧毁了日本股市，连续几天暴跌，让日经225指数几乎回到2008年金融危机前夕，比20多年前的泡沫起点还要低。

图1-3 日经225指数周线图

图1-4 日经225指数（1989～2009）

2005年以来，中国房地产与股市也同样享受到泡沫带来的资产增值，2007年年末上海市场的市盈率达到59.24倍，深圳市场的市盈率达到69.74倍。时至今日，房地产泡沫依然存在，不过，股市并没有比翼双飞，2008年在金融危机的打击下，泡沫很快就破灭，回归到价值的轨道。2007年的泡沫经过2008年的大幅调整，迎来新的历史机遇，上海市场的平均市盈率接近998点的历史低谷。

如图1-5所示，2000年以来，中国经过科技股泡沫，一路走熊，探底至998点，2005年到2007年3年大牛市造成了2008年的崩盘，随着股市一路暴跌，市场估值接近历史底部。相对历史而言，有一定估值优势。

从日本股市泡沫中，我们应该吸取教训。当市盈率变成市梦率，我们应该多一份理性，没有必要参与博傻游戏。对于资产泡沫的衡量，可以通过历史平均市盈率方法与中西方对比方法来判断当前股市是否有泡沫。当市盈率高于历史平均市盈率时，股指进入风险高危区；当市盈率低于历史平均市盈率时，股指进入价值投资区。有一种认识误区，就是把股指点位与估值二者等同起来，其实股指点位越高，它的整体估值不一定比历史高，因为中国企业在不断成长，估值越来越便宜。2008年，很多人悲观地认为股指要跌到998点，就是简单地从点位的角度来判断市场合理性，正确的方法应该是用估值来判断市场的合理性。

图1-5 2000～2010年上证平均市盈率